本文作者：球盟会治理咨询集团 谭明峰

2024年9月24日，证监会宣布《上市公司监管指引第10号--市值治理（征求意见稿）》，标记着中国历史上的第三次市值治理浪潮正式开启。

回首历史，前两次市值治理划定的出台对股市爆发了深远影响，同时也带来了暴涨暴跌之痛。如今的第三次市值治理浪潮，又给上市公司带来了哪些挑战呢？

第一次市值治理浪潮：

2005年股权分置革新与2007年的历史高点

2005年通常被视为中国市值治理元年，这一年开启了划时代的制度厘革——股权分置革新，为市值治理的生长涤讪了市场基础。

 

经过股权分置革新，非流通股和流通股的流通制度差别逐步消除，原先的非流通股转变为限售股，在限售期满之后就可以上市流通。自此，上市公司大股东与中小股东的利益开始趋于一致，公司股票价格涨跌和市值规模升降逐渐开始牵动公司大股东和治理层，如何通过合理有效的市值治理实现企业内在价值的提升并在市值上体现出来，成了摆在所有上市公司面前的重要课题。

 

股权分置革新后的一段时间内，股市逐渐挣脱了恒久的低迷状态。随着上市公司对市值治理的重视以及公司治理的不绝完善，股市的投资价值也获得了一定水平的提升。投资者对股市的信心逐步恢复，资金开始逐步流入股市。许多公司通过优化业务结构、增强内部治理等方法，提升了公司的价值和市值。

 

然而，股权分置革新也带来了一些问题。在革新后的牛市中，由于市场的太过炒作，股价上涨过快，导致股市泛起了一定水平的泡沫。2007 年末 2008 年初，随着牛市的结束，股市开始大幅下跌，市值缩水严重，投资者损失惨重。

第二次市值治理浪潮：

2014年新国九条与2015年的暴涨暴跌

2014 年 5 月 9 日，国务院宣布《关于进一步增进资本市场健康生长的若干意见》（新国九条），其中提出勉励上市公司建立市值治理制度。这一政策的出台，标记着市值治理从民间行为上升到官方认可，具有重要的指导意义。

新国九条宣布后，市场对市值治理的关注度大幅提升。上市公司的市值治理意识进一步增强，种种市值治理手段不绝涌现，如并购重组、股权激励、股份回购等。股市方面，2014 年下半年开始，A 股市场迎来了一波较为强劲的上涨行情，大盘指数不绝攀升，市场活跃度大幅提高，投资者信心也获得了极大的提振。

然而，新国九条带来的牛市行情也保存一些问题。在市场热潮涌动的同时，泛起了滥用市值治理看法，以此掩盖违法违规行为的苗头。一些公司以 “市值治理” 之名行利用股价、恶意坐庄之实，严重扰乱了资本市场的秩序。2015 年上半年，股市快速上涨，但从 6 月份开始，市场泛起大幅调解，千股跌停的局面令人胆战心惊。这次暴跌不但让投资者遭受巨大损失，也对金融体系的稳定造成了威胁。

第三次市值治理浪潮：

提升公司质量与投资者回报的双重考验

面对凄惨的历史教训，第三次市值治理浪潮在监管上进行了全面升级，首次将市值治理界说为上市公司以提高质量为基础，为提升投资者回报能力和水平而实施的战略治理行为，明确要求上市公司在市值治理中必须遵循执规律则，不得进行违法违规的市值治理行为。

1、提高上市公司质量，要求市值治理的重心从简单股价转向企业利润

以提高质量为基础，标记着市值治理不再只从资本角度仅仅关注股价，还要从工业角度越发注重价值的创立。

这一转变要求上市公司必须从战略层面进行调解，通过提升经营效率和盈利能力，提升企业利润的方法，推动投资价值的提升。

这一要求也给上市公司带来了前所未有的挑战。凭据2024年上半年的数据，A股市场共有5346家上市公司，其中只有4172家公司实现盈利，占比78.04%。这标明，凌驾20%的上市公司仍然面临着亏损问题。

同时，归母净利润实现同比增长的公司占比为48.86%，这意味着有一半左右的上市公司在利润增长上面临压力。这些数据凸显了上市公司在提升内在价值方面的迫切需求。

2、提升投资者回报，要求市值治理从短期股价波动转向恒久稳健增长

提升投资者回报能力和水平，要求上市公司对投资者有稳定的投资回报，标记着市值治理正从追求短期的股价波动走向恒久稳健增长。

过往的市值治理实践，曾一度沦为对短期股价波动的操控，这种行为不但违背了市值治理的初志，也损害了众多投资者的利益。本次市值治理指引的出台，意味着市值治理正在逐步回归其实质。

以提升内在价值为基础，通过优化经营、增强盈利能力、增强信息披露和投资者关系治理等方法，实现市值的稳步提升。这种转变不但切合企业生长的久远利益，也更能包管投资者的正当权益。

以优化投资者结构为例，最新上市公司市值数据显示，中国5000多家上市公司，一半多公司的市值都缺乏50亿，恒久得不到机构投资者的关注，极易在市场中被资金利用，给投资者带来极大的投资危害。

球盟会市值治理3.0产品：

引领新时代上市公司市值治理新篇章

纵观中国上市公司市值治理的演进历程，不难发明，其内在逻辑正在不绝脱虚向实。昔日，“讲好股权故事”就能短暂提振市值，但今日之市场，已愈发理性，越发重视企业的内在价值与久远生长，中国的上市公司正稳步迈向“向战略要市值，向治理要市值”的新阶段。

在这一配景下，球盟会治理咨询集团凭借其深厚的行业积淀与卓越的咨询能力，成为了新时代市值治理的领航者。作为全价值链咨询效劳的提供者，球盟会不但深谙市值治理之道，在业界率先推出市值治理3.0产品，更是将企业市置魅战略构建与经营治理紧密结合，形成了奇特的竞争优势。另外，球盟会还独创了市值治理六步法，是数十年咨询智慧的结晶，它不可是一套要领论，更是实践与立异的完美融合，为中国上市公司在新时代配景下实现市值治理的科学化、精细化提供了坚实的路径与包管。

作为海内头部治理咨询公司，球盟会建立20多年来，已经资助包括500多家上市公司在内的5000多家企业全面提升企业焦点竞争力和行业职位，并资助近百家客户成为中国乃至世界的标杆和隐形冠军，拥有富厚的行业标杆企业研究及咨询效劳经验，能够深度理解企业厘革逻辑，资助客户乐成。

这一成绩背后，是球盟会对行业标杆企业的深入研究与富厚咨询实践的结晶，更是其深刻理解企业厘革逻辑、精准掌握客户需求能力的体现。

展望未来，球盟会治理咨询集团将继续秉持“标杆、价值、立异、多赢”的效劳理念，深化市值治理领域的探索与立异，助力更多中国上市公司在新时代的浪潮中乘风破浪，实现市值与业绩的双重奔腾，配合开创中国资本市场越发辉煌辉煌的明天。